多くの人は、ステーブルコインのビジネスチャンスは、資金が集中するニューヨーク、サンフランシスコ、ロンドンに集中していると考えています。しかし、世界最大のステーブルコイン市場は、ほとんどのベンチャーキャピタルが会合を開いたことのない国々に存在しています。
2025年には、ステーブルコインの取引量が世界全体で28兆ドルを超え、VisaとMastercardの合計額を上回りました。創業者と資金の大部分は依然として米国と欧州に集中しており、これらの地域ではステーブルコインは機関投資家向けの商品にとどまっています。この分野はすでに競争が激化しており、BlackRock、JPMorgan、Fidelityといった企業がトークン化されたマネーマーケットや企業間決済に進出しているため、ベンチャーキャピタルが出資するスタートアップ企業の余地は、世間の認識よりもはるかに少なくなっています。
真の需要は別の場所で起きています。ナイジェリアだけでも2600万人以上の仮想通貨ユーザーがおり、これは成人の8人に1人以上に相当します。そしてそのうち59%がUSDTを保有しています。IMFのデータによると、ラテンアメリカ全体ではステーブルコインの資金流入が地域GDPの7.7%を占めています。もはや新興市場が重要かどうかという問題ではありません。問題は、なぜこれほど多くのベンチャーキャピタルのポートフォリオが、まるでこうしたデータが存在しないかのように振る舞っているのかということです。
ステーブルコインの取引量マップは創設者マップと一致しません
世界中の3,000社以上のステーブルコインおよび仮想通貨フィンテック企業を追跡調査しているStablescapeによると、そのうち1,300社は米国に拠点を置いています。ラテンアメリカ、サハラ以南アフリカ、東南アジア、中東などの新興市場は、実際のステーブルコイン取引量の大部分を生み出しているにもかかわらず、追跡対象企業のわずか32%を占めるに過ぎません。
アルゼンチンでは、3桁のインフレとドルへのアクセスを官僚的な障害物コースにする通貨規制により、ステーブルコインの購入が全取引の半分以上を占めています。ブラジルでは、2025年半ばまでに3,188億ドルの仮想通貨流入が記録され、その90%以上がステーブルコインを経由しています。サハラ以南のアフリカでは、前年比52%の成長を遂げ、オンチェーン価値で2,050億ドル以上を受け取りました。こうした需要に対応するインフラを構築している創業者たちは、これまで問題がなかった都市に集中しています。
アルゼンチンのステーブルコインの利用は、ミレイ大統領の中間選挙勝利を前に急増しました。
新興市場では、ステーブルコインは
欧米の仮想通貨に関する言説では、ステーブルコインは、より高度なユースケース、プログラム可能な決済システム、DeFiの利回り、企業財務管理のためのインフラとして位置づけられています。こうした市場では、ステーブルコインは既に機能しているシステムを改善する役割を果たします。しかし、ラゴス、ブエノスアイレス、イスタンブールでは、状況は異なります。何百万人もの人々にとって、ステーブルコインは、破綻する銀行、崩壊する通貨、あるいは一夜にしてアクセスを遮断する可能性のある仲介業者を介さずに、ドルの価値を保有できる初めての信頼できる手段です。
OperaとCeloが提携を拡大し、数百万人のユーザーにとって「ステーブルコインをより使いやすくする」ことを目指しています
ラテンアメリカ全域のB2Bステーブルコイン決済は、2023年初頭の月間1億ドル未満から2025年半ばには月間60億ドル以上に増加し、30か月で60倍に伸びましたが、これは小売投機ではなく、国境を越えた商取引が牽引しました。消費者向けステーブルコイン製品には、ユーザー数に応じて増加するコンプライアンスコスト、脆弱な現地銀行との関係、小額の小売送金では維持できないユニットエコノミクスなど、複合的なオーバーヘッドが伴います。34か国で事業を展開するYellow Cardは、B2Bに注力するため、消費者向け事業から完全に撤退しました。Bitsoは、小売ウォレットではなく、ビジネス決済フローを通じて、メキシコと米国の回廊で確固たる地位を築きました。いずれの場合も、強みは近接性、つまり回廊の内部を理解している創業者でした。
ベンチャーキャピタルがステーブルコイン新興市場を見落とし続ける理由
2024年には、30社のベンチャーキャピタル企業が米国ファンドによる資金調達総額の75%を占めました。これらのファンドはステーブルコインのマクロ経済理論については正しいですが、地理的な位置づけについては間違っています。
サンドヒルロードのファンドがサンフランシスコの創業者についてパターン認識を行っても、ラゴス、ブエノスアイレス、マニラのどの創業者が成功できるかについてはほとんど何の手がかりにもなりません。これに対し、新興市場のフィンテックには実行可能な出口戦略がないという反論もあります。しかし、データはこれに反論しています。OPayはアフリカの決済インフラを基盤としたIPOを前に40億ドルの評価額を目指しており、Modern Treasuryはステーブルコインの国境を越えた流動性スタートアップであるBeamを4000万ドルで買収しました。出口市場は、欧米のファンドが支援をためらってきたのと同じ地域で形成されつつあります。
規制の厳しさが集中をさらに加速させています。GENIUS法とMiCAは意義深く、機関投資家は明確化が実現すればどこへでも資金を投入します。しかし、この見方が見落としているのは、米国の規制の明確化は、ステーブルコインをコンプライアンス部門にとって安全なものにするためのものだという点です。ナイジェリアとアルゼンチンの取引量は、追加の規制の明確化を必要とせず、ほぼすべての指標で米国市場を上回っており、欧米のファンドとは何の関係もない地域ネットワークから資金提供を受けている企業によって支えられています。
ナイジェリアにおけるステーブルコイン導入規模はリスクを「より顕著にする」とIMFは指摘しています
次世代の勝者を生み出すステーブルコインの回廊
フィリピンは2025年に396億ドルの個人送金を受け取り、送金手数料は平均5～7%でしたが、ステーブルコインの送金手数料はわずか数パーセントでした。ナイジェリアの2025年投資証券法により仮想資産は正式な監督下に置かれ、南アフリカ、ボツワナ、モーリシャス、ナミビアではライセンス制度が導入され、東アフリカと西アフリカでは規制サンドボックスが稼働しています。
バイナンス取り締まりから1年後、ナイジェリアがステーブルコインのスタートアップ企業を招待しました
これらの回廊は、ブラジルがNubankを生み出したのと同じように、次の10年間のステーブルコイン企業を生み出すでしょう。既存システムが無視してきた顧客のために構築し、外部の参入者が何年もかけても再現できなかった現地の知識を活用することによってです。ラテンアメリカのステーブルコイン・スーパーアプリであるEl Doradoは、2025年にユーザー数60万人、取引件数300万件を突破し、年間12倍の成長で年間経常収益270万ドルに達し、ベネズエラで最もダウンロードされた暗号通貨アプリとなりました。市場がすでにそのモデルを検証した後、Multicoin CapitalとCoinbase VenturesがEl Doradoを支援しました。まず取引量、次に現地での検証、そして最後にグローバル資本という順序は、今後5年間で主要な新興市場の回廊すべてで繰り返されるでしょう。
ほとんどのファンドが見落としているステーブルコイン投資の理論
ステーブルコイン市場は既に二極化しています。一方は、規制対象の欧米機関向けに、財務管理、コンプライアンスツール、決済システムといった企業インフラを構築しています。もう一方は、不安定な金融システムの中で暮らす数十億の人々のためにドルへのアクセス手段を構築しており、そこではステーブルコインは仮想通貨商品ではなく、金融上の生命線となっています。ベンチャーキャピタルの大部分は一方の陣営が支配し、需要の大部分は既にもう一方の陣営が占めています。
新興市場で設立された企業が57%を占めるオン/オフランプ層、そしてMENA、ラテンアメリカ、東南アジアに広がる地域送金ネットワークや現地通貨発行会社は、その下の需要に比べて資金不足の状態が続いています。アフリカ市場向けにステーブルコイン決済インフラを構築するKulipaや、ラテンアメリカ全域の国境を越えたB2B決済に注力するMural Payといった企業は、欧米のベンチャーキャピタルの基準からすると小規模に見えるカテゴリーですが、彼らがサービスを提供する回廊は無視できないほど大きな存在となります。
次世代のステーブルコイン企業は、ラゴス、サンパウロ、マニラの創業者たちから生まれるでしょう。今日、こうした企業との関係構築に注力するファンドは、今後10年間でステーブルコインにおいて最高の収益を上げるでしょう。一方、これらの企業がCrunchbaseに掲載されるまで待つ投資家は、これまでの新興市場サイクルで投資家が支払ってきたのと同じプレミアムを支払うことになるでしょう。
地図は既に描かれており、資金規模も既に存在しています。あとはベンチャーキャピタルがどこに投資しようとしているのかだけを見極めるだけです。
著者が表明する見解および意見は、情報提供のみを目的としており、財務、投資、その他の助言を構成するものではありません。
