コインベースのインサイダー取引事件は暗号をどう変えるか

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コインベースの元社員イシャン・ワヒは、取引所でのインサイダー取引スキームに関連して、火曜日に電信詐欺を行うための2つの訴因で有罪を認めました。

しかし、司法省が望ましい評決を得た一方で、ワヒ氏はまだ証券取引委員会（SEC）が彼に起こした容疑に直面しています。そして、その潜在的な影響は彼だけにとどまらず、はるかに広がっています。

連邦検察は昨年7月、ワヒとその弟のニキル、友人のサミーア・ラマニを電信詐欺で刑事告発したのと同じ日に、SECは民事告発を重ね、3人を証券法違反で訴えたのです。

この事件の中心は、ワヒが今後のトークン上場に関する情報をサンフランシスコにある取引所に伝え、約150万ドルの不正な利益を得たことです。しかし、SECは最初の訴状で、コインベースでのインサイダー取引スキームに関与したトークンのうち少なくとも9つが違法証券であるとも主張しています。

ブロックチェーン協会の政策顧問マリサ・タシュマン・コペル氏はDecryptに対し、裁判所がSECに有利な判決を下した場合、この訴訟は 「クリエイターや開発者の（今後の）資産創造を阻害する 」ため、「業界に大きな影響を与える可能性がある」と語りました。

デジタル資産は、SECまたは商品先物取引委員会（CFTC）の権限の下で証券または商品として分類されるべきかどうかは、暗号の論争のトピックとなっています。SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は、ビットコインはコモディティであるとしか言っておらず、他のほとんどの暗号通貨は未登録の証券であると主張しています。

SECは、9つのデジタル資産は、他人の努力から利益が得られるという合理的な期待を持って共通の事業に資金を投じる場合に発生する「投資契約」であるため、同機関の管轄下にあると考えています。有利な判決が出れば、その姿勢が有効になる、とコペル氏は言います。

9つの資産は、AMP（AMP）、Rally（RLY）、デリーバDEX（DDX）、XYO（XYO）、ラリガバナンストークン（RGT）、LCX（LCX）、パワーレジャー（POWR）、DFXファイナンス（DFX）、クロマティカ（KROM）ですが、そのうち6つはまだコインベースで取引可能な状態になっています。

コペル氏は、9つのトークンの作成者はSECの訴訟の被告ではなく、彼らが訴訟に介入する方法がないため、この件は一部「デュープロセスの問題」であると述べている。「もしこれがSECが取り組んでいるより広範なパターンを示すものであれば、業界にとって本当に問題となり得る」と彼女は述べました。

ワヒ兄弟とラマニが証券取引法に違反しているとする判決は、デジタル資産分野の他の企業にも影響を与え、開発者がトークンを発売する際にSECへの登録を義務付けたり、コインベースや他の取引所が違法証券の販売を促進する場として関与する可能性もあります。

「理論的には、これらのトークンを売買する他の人々も証券取引法に違反することになる」とコペル氏は言います。

ワヒの弁護士は、SECの立場に反論している。彼らは、問題のデジタル資産は投資契約とみなされるのに必要な条件を満たさないという理由で、月曜日にSECの告発を却下するよう申し立てました。

彼らは、トークンには、利益を共有する法的権利のような販売後の義務を売り手に課す契約そのものなど、投資契約の「本質的な要素」が欠けていると主張しています。

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「SECは、トークンが開発者とトークン保有者の間の契約を含むと主張していませんし、主張することもできません。」この動議は述べています。「実際、トークンは、販売時以降、開発者に法的義務を課していません。」

Wahi氏の弁護士は、流通市場でのトークン購入は「誰かが野球カードを買うのと変わらない」と主張しています。購入者は、一般企業に資金を投入するのではなく、取引所などの無関係な第三者に資金を送るからです。

エンフォースメントによる規制

この訴訟は、SECが裁判制度を通じてデジタル資産に関する規制を策定しようとする試みである。このアプローチを批評家は「執行による規制」と呼び、人々がフィードバックを提供できるような明確な規制を打ち出す代わりに、認識されている悪質業者を追及することでルールを確立しようとするものであるとしています。

コインベースのインサイダー取引事件でSECが証券詐欺を告発した際、CFTCのキャロライン・ファム委員の発言は、この判決がデジタル資産分野をどのように形成しうるかを浮き彫りにしました。

「SECの申し立ては、この一件にとどまらず、幅広い影響を及ぼす可能性があります」と彼女は書いています。「大きな疑問は、国民を巻き込む透明なプロセスを通じて対処するのが最善です。」

コインベースの最高法務責任者ポール・グレワル氏も、告発直後のSECの規制電撃に反発しています。「SECは、包括的で透明性のある方法で調整された規則を作る代わりに、この種の単発の強制措置に頼って、すべてのデジタル資産をその管轄下に置こうとしている」と彼は言いました。

投資契約を構成するものの枠組みは、1946年までさかのぼることができる。最高裁は、ウィリアム・ジョン・ハウイによる柑橘類畑の区画の販売は、実のなる区画を購入した人のために土地の手入れや農産物の販売を行うというサービス契約であるため、未登録の証券であると判断したのです。

「SECは、大恐慌時代の法律から切り離された用語の斬新な解釈によって、次世代のインターネットを定義する革命的な技術の上に成り立つ1兆ドル規模の産業に対する規制権を主張しようとしている」と、ワヒの弁護士は主張しています。

しかし、投資契約が存在するかどうかを判断するためのSECの4要素法、いわゆるHoweyテストに関しては、SEC内のすべての関係者がゲンスラーと同じ考えを持っているわけではない。SEC委員のヘスター・ペアーズ氏は、デクリプトのGm！ポッドキャストのエピソードで、このテストにはいくつかの限界があり、そのひとつはその永続性であると述べました。

「我々は、オレンジグローヴは永続的に証券として扱われると言ってきた 」と彼女は言い、トークンが特定の基準で証券から商品になる方法についてSECから明確にされれば、SECの論理に対するいくつかの懸念を和らげることができるだろう、と付け加えました。

もっと正確に言えば、Howeyテストを適用して、『おい、最初に売ったときは証券提供だったかもしれないが、だからといって、トークンが一生証券であり続けるとは限らない』と言うことに対する反対は少なくなると思います」とペアーズ氏は言います。

Howeyテストは、SECがトークンを未登録証券と呼びながら暗号空間のプレーヤーを追及した他のケースでも難点となっています。Ripple Labsとその共同創設者クリスチャン・ラーセン、そしてCEOのブラッド・ガーリンハウスに対して2020年後半に起こされた進行中の訴訟は、同社がトークンXRPの販売を通じて2013年から未登録の証券提供で13億ドルを調達したと非難しています。

9月にリップル社とSECは略式判決を求める動議を提出し、訴訟の棄却と各当事者に有利な判決を求めています。また、法律の専門家は、裁判になればSECが敗訴する可能性が高いと推測していますが、コインベースは昨年11月に同社の法的立場を支持する動きを見せています。

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同社は、ニューヨーク南部地区の裁判所でリップル社の裁判を監督しているアナリサ・トレス裁判官に、リップル社の法的立場を支持する文書を提出するよう要請しました。取引所で取引されるデジタル資産は、一部の株式とは異なり、個人にベンチャーの所有権を与えたり、配当を通じて企業の利益を共有させたりするものではないことが重要なポイントでした。

コッペル氏は、これらの裁判は暗号空間にとって広範な意味を持つ可能性があるが、判例的な価値はないだろうと述べ、他の連邦地区の裁判官もこの読みに説得力を感じるかもしれないが、それに拘束されるわけではないと説明しています。

しかし、もし上訴されれば、これらの判決は、連邦裁判所システムを通過するにつれて、米国の一部で先例を作り始め、最高裁まで行けば、国の法律となる可能性があります。

とはいえ、SECがすぐに強制捜査を取りやめることはないようだ。木曜日、SECはサンフランシスコに拠点を置く暗号通貨取引所クラーケンに対し、同社のステーキング・アズ・ア・サービスプログラムについて、和解と3000万ドルの罰金を発表しました。

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