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暗号の未来は、伝統的な金融（TradFi）投資家に依存しています。私は、銀行や資産運用会社ではなく、年金基金、寄付金、財団、大規模なファミリーオフィスなど、裁量的で忍耐強い資本の大規模なプールを管理する投資家について話しているのです。暗号がその変革の可能性を実現するためには、これらの機関投資家が小切手を書き始めることが必要です。
これらの投資家が暗号をどのように見ているかを理解するために、私は15人の資産家に尋ねた。彼らはいずれも暗号狂とは言い難いが、数十億ドルのポートフォリオを管理またはアドバイスする責任を負っている。私は、彼らの答えが “規制の改善 “であってはならない、という注意書きを付け加えました。
アンジェロ・カルベッロ博士は、深層強化学習を利用して機関投資家向けの投資戦略を構築・管理する投資運用会社ロゼッタ・アナリティクスの共同設立者です。
彼らの回答から、暗号の未来に向けた5つの重要な洞察が明らかになりました。
「暗号通貨とブロックチェーンはここにとどまる」
このグループの自信は、2022年のビットコイン（BTC）、イーサー（ETH）、その他のコインの「プルバック」、暗号信用危機、それに続く伝染といった暗号関連の出来事にも揺らぐことはなかった。これらの出来事に対する彼らの反応は、悲観的なもの（「2022年の出来事は…私や暗号にとってあまり意味がない」）から宿命的なもの（「行為者が何をしているかを知っていると信用できるようになるまでに、それ（暗号）はあと数回爆発するだろう」）から喜びに満ちたもの（「私はクラッシュに賛成だ」）まであり、他の数人は出来事を、より良い健全なエコシステムにつながる「必要な屈服」と見なしていました。より一般的には、2022年に暗号の死が訪れると考える人はいませんでした。それどころか、「暗号とブロックチェーンはここにとどまる」というある基金の最高投資責任者（CIO）の意見に概ね同意しています。しかし、彼らが暗号に意味のある資本を投じるには、暗号の未来が過去とは大きく異なっている必要があるという点では、全員が一致しています。
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「暗号通貨は問題を探し求めた解決策である」
アロケーターによると、暗号の未来には暗号通貨取引戦略への投資は含まれないという。大手ファミリーオフィスのマネージングディレクターは、「我々は通貨としての暗号には全く興味がない 」と力説しています。また、ある企業年金のオルタナティブ担当者は、暗号通貨の取引を 「退化したギャンブル」と見ていると付け加えました。
このグループはまた、暗号通貨へのコア配分のための通常の経済的議論（相関性のない資産、価値の保存、またはインフレ・ヘッジ）を一様に否定した。ある大規模な基金では、これらの議論を “仮説 “と位置付けていました。
「暗号通貨は大きな男の子のパンツを履くべき時だ」
暗号通貨の未来は、優れた暗号製品ではなく、優れた暗号通貨ビジネスであろう：
これらの投資家にとって、2022年は暗号の分水嶺となる年であった。このグループは、暗号を真の意味で必要とされるイノベーションにつながる変革的な技術として捉えていますが、現在までのところ、これらの投資家は暗号のエコシステムを「ほとんど価値創造に貢献しない人々にインセンティブを与える巨大な暗号の輪回し」と見なしています。ある投資コンサルタントは、このエコシステムを「限られた技術的に洗練されたユーザーグループからなる趣味の産業」と平凡に表現しています。暗号で話題になっていることは、機関投資家が関心を持つことではありません」。
製品とビジネスの違いについて、全く考慮されていません。
機関投資家を惹きつけるには、この点を変えなければなりません。あるファミリーオフィスの投資家が私に言ったように、「暗号通貨は大きな男の子のパンツを履くべき時です。暗号技術者は、他の暗号技術者のために製品を作るのをやめなければなりません」。別のアロケーターは、「私たちは夢想と楽観の段階にいる 」と付け加えました。あるファミリーオフィスのベンチャーキャピタル投資の責任者は、幻想から現実へ移行するには、エコシステムが 「Web3エコシステム/エコーチェンバー以外の現実世界の問題解決において、現在のソリューションよりも優れた（より速く、安く、優れたユーザー体験、優れた価値獲得能力など）Web3ソリューション（インフラ＋アプリケーション）の構築を始める必要がある」と述べています。
割り当てを受けるには、これらのソリューションが定義可能で持続可能なビジネスモデルによってサポートされている必要があることに、割り当て担当者は同意しました。(そして、明確にするために、これらのビジネスモデルは分散型自律組織(DAO)ではありません。「DAOはビジネスを運営する方法ではないし、ガバナンストークンとは一体何なのか？」)
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これらの機関投資家は、「商品とビジネスの違いを全く考慮していない」暗号の伝道師やコンサルタントの売り込みに嫌気がさしています。あるアロケーターははっきりと言いました。「今年、私は暗号のピッチを聞いたら、スピーカーを止めて、ビジネスモデルがあるかどうか尋ねるつもりです。ここ数年、製品とビジネスの違いについて全く考慮されていないのです。”
重要なのは、ビジネスモデルがスケーラブルでなければならないという点です。あるアロケーターは、これは 「一般市民を対象とした分散型のプロジェクトや投資機会で、集中型の代替案よりも効果的に行動の経済性を分配できるもの 」を意味するとしています。別のアセットオーナーはより具体的に言いました。これらは、「1,000万人または1億人のアドレス可能な市場を持つプロジェクトや投資」でなければならず、「暗号はそのブラウザの瞬間を必要としている」と強調しています。
「暗号とその基盤技術が採用されるためには、世代交代が必要だ」
未来は遥か彼方です。アロケーターは、持続可能でスケーラブルな暗号ビジネスの構築の難しさと時間、中央集権的構造から利益を得るレガシー機関の反対など、資本の展開を阻害するいくつかの構造的な障害を特定しました。
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また、あまり目立たないがより手ごわい障壁として、機関投資家の現在の世界観を指摘する声もありました。これらのアロケーターは、広範な暗号への投資には、2つの「世代交代」が必要だと主張しています。何十年もの間、TradFiアロケーターの投資の世界観は、CFAやMBAのカリキュラムで成文化された規範によって囲い込まれてきました。ある公的年金のCIOは、「暗号関連の投資はサポートしません。
第二に、投資家は自国中心主義を超え、発展途上市場、特にグローバルサウスの「偉大なる銀行口座を持たない人々」が、多くの拡張可能な投資機会の源泉と受益者になる可能性が高いことを認識する必要があります。ある投資コンサルタントは、「ボストンの投資委員会は、グローバル・サウスの若者と同じように暗号について考えていない 」と指摘しています。
「デューデリジェンスに通じるものは不条理だ」
将来的には、より良いデューデリジェンスを行う必要があります。暗号投資機会が健全でスケーラブルなビジネスモデルに根ざしていることを確信するためには、厳格なデューデリジェンスが必要です。このグループは通常、ファンドを通じてプライベートマーケットへのエクスポージャーを得ているため、ファンドマネージャーが独自の時間をかけて検証されたデューデリジェンスプロセスを使用して、暗号投資を徹底的に吟味することを期待しています。
暗号技術者は、他の暗号技術者のために製品を作るのをやめなければなりません。
しかし、多くの著名なファンドやアセットオーナーが、暗号の貸し手であるセルシウスネットワークとFTX取引所に関連する多数の赤旗を特定できなかった（あるいは単に無視した）ことで、これらのアロケーターはファンドのゼネラルパートナーの精査プロセスに対する信頼を失うことになりました。例えば、ある基金CIOは、「デューデリジェンスに通じるものは不条理だ 」と述べています。
カナダの年金基金の投資担当役員は、「多くの人が本当に怠惰になり、十分な深入りをしなかった」と同意しました。
これらのアロケーターは、暗号への投資機会には独特の課題があり、最も洗練された投資家でさえ不足しかねない特定の知識が必要であることを認めています。ケベック州Caisse de depôt et placementのセルシウスへの投資とオンタリオ・ティーチャーズ年金基金のFTXへの投資を参照し、米国の公的年金基金のCIOは、「カナダ人でさえ、理解できないものに対してデューデリジェンスを行う能力はない」と痛烈に指摘しました。
より一般的には、ファンドがリミテッド・パートナーにアロケーションを決定するよう過度な圧力をかけているという、ある企業年金基金のCIOの見解を多くの人が共有しています。「多くの案件が非常に速いスピードで進んでいるため、電話がかかってきて、ほとんど即座に決断を迫られ、受託者としては、FOMOは投資の理由にはならない」。また、別の人は、「FOMOは追い風の時だけ有効 」と指摘しています。
この非公式な調査から、機関投資家は暗号通貨投資戦略には弱気であるものの、技術が明らかに拡張可能で、実行可能なビジネスモデルに支えられている場合には、変革的技術としての暗号通貨には長期的に強気であることが明らかになりました。このようなテクノロジーベースの投資機会を得るには、世界観の転換が必要であり、投資機会を吟味するには、デューデリジェンスの改善が必要です。
暗号のエコシステムは、歴史的にTradFiの慣習のくびきの下で苦労してきましたが、このくびきは、ギルドから産業への転換に必要な機関投資家を惹きつけるために必要な信頼を得るために、負わなければならないものです。
