米証券取引委員会（SEC）は、規制対象の暗号資産プラットフォームに対し、アップルやテスラといった企業の株式をトークン化したものを上場するための法的道筋を与えるはずだった「イノベーション免除」の枠組みの公表を取りやめました。報道によると、この草案は公表まであと数日というところまで迫っていましたが、規制当局が業界からのフィードバックを検討するために方針転換したということです。
この一時停止は、トークン化された株式が消滅したことを意味するものではありません。米国規制下のプラットフォームが待ち望んでいた合法的な参入経路が停滞している一方で、海外の商品は既に占めているグレーゾーンで引き続き運営されているということを意味します。
この記事が解き明かす中心的な緊張関係は、SECの躊躇がトークン化された株式の世界的な普及を遅らせるのではなく、アメリカのプラットフォームがその市場で競争できるのか、それともアメリカの管轄外の事業者に市場を譲り渡すことになるのかを決定するだけだ、という点です。
このニュースは、ビットコインが夜間に73,200ドルまで急落し、24時間で3.5%下落した中で発表されました。アナリストや投資家は、70,000ドルを下回る可能性を懸念しています。
トークン化された株式とは何か？そしてなぜ急成長しているのか？
トークン化された株式は、デジタルレシートのようなものだと考えてください。お店に入って現金を渡すと、アップル株1株の権利があることを示す紙切れが渡されます。そのレシートはブロックチェーン上で24時間いつでも即座に取引できますが、それが実際のアップル株主と同じ権利を与えるかどうかは、誰が発行したか、そしてどのように構成されているかによって決まります。
これが基本的な仕組みです。トークン化された株式とは、ブロックチェーンを基盤としたトークンであり、その価値は原資産となる株式に連動しています。このトークンは暗号資産プラットフォーム上で24時間365日取引可能で、従来の証券取引所の午前9時30分から午後4時までの取引時間帯を回避できます。暗号資産プラットフォームにとっての魅力は明らかです。ゼロから証券会社を構築することなく、ユーザーにテスラやアマゾンへの投資機会を提供できるのです。
市場は急速に成長しています。CoinGeckoのデータによると、トークン化された実物資産（RWA）は現在、世界全体で340億ドルを超え、トークン化された株式だけでも時価総額が10億ドルを超えています。
Ondo Financeのようなプロジェクトは、このインフラを市場に投入する最前線に立っており、MetaMaskのようなプラットフォームは既にトークン化された株式商品の統合を開始していますが、規制上の障害に直面していないわけではありません。MetaMaskとOndo Financeの状況については、当社の記事で詳しく解説しています。
（出典：CoinGecko）
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SECによる暗号資産トークン化株式の取引一時停止：ほとんどの見出しが見落としている詳細
当初の見方では、SECが暗号資産のイノベーションを阻害しているように見えますが、それは事態の一面に過ぎません。SECは、登録済みの米国プラットフォームが国内の個人投資家向けにトークン化された株式を提供することを可能にする正式な免除措置を停止したため、米国の取引所は蚊帳の外に置かれる一方、海外のプラットフォームは引き続き運営されています。
SECは、実際の企業が関与する発行体スポンサー型トークンと、企業が関与しない別の事業者が作成する第三者トークンを区別しています。ヘスター・ピアース委員は、免除は株式の「デジタル表現」に限定され、合成トークンには適用されない可能性が高いと指摘しました。
さらに、複数の第三者トークンが同じ銘柄を追跡することで流動性が分散し、価格発見が複雑化し、投資家保護に課題が生じる可能性があると批判する声もあります。以前策定されていた免除枠組みは、一時停止前にこれらの問題に対処することを目的としていました。
トークン化された株式へのエクスポージャー：プラットフォームとトークン保有者が注視している理由
SEC規制の一時停止は、主に米国市場向けのトークン化された株式インフラを構築するプロジェクトに影響を与えます。リスク加重資産（RWA）のトークン化分野で活動するOndo Finance（ONDO）は、主にオフショア構造を通じて事業を展開しているため、その製品は直ちに影響を受けることはありませんが、正式なSECの枠組みがないことで、その正当性が問われています。
オフショアプラットフォームを通じてトークン化された株式を保有する個人投資家にとって、状況は概ね変わりませんが、米国規制に準拠したバージョンを求める投資家は遅延に直面するでしょう。
SECにとって重要な問題は、トークン保有者が配当金と議決権を受け取るかどうかです。なぜなら、この区別はこれらの商品の性質と規制上の取り扱いを定義する上で極めて重要だからです。
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